欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫中国中免的“喜与忧”，来自知所寻。

在这4年中，经历过中免从80~400的辉煌，也经历过因为疫情防控带来的股价的暴跌，也算是一个对中免了解比较透彻的长期投资者。

今天跟大家汇报一下中免最近的动态。

春节期间旅游市场火热，海南的多项旅游数据均创新高。节后，中免走了一个利好兑现的形式，放量大阴线+持续阴跌，完全背离最近消费股的行情。在旅游板块里，中免也是弱的没朋友。

中免这样的走势，是市场交易的结果，4000亿的市值，难以被一方力量撼动，是私募、公募、散户、信托、保险等共同竞价的结果，一定有其合理性！

今天和大家说下“喜与忧”！

喜

（1）疫情翻篇，带来的旅游复苏

这部分直接粘贴数据：“海南省旅游和文化广电体育厅消息，今年春节假期，海南省接待游客总人数639.36万人次，同比增长18.2%；实现旅游总收入92.98亿元，同比增长23.5%”。海口的数据，要聚焦在新海港，中免海口国际免税城的会成为中免新的增长动力。

小结：今年春节较早，全国疫情刚刚达峰后就迎来春节，看春节前5天的数据，我个人还是比较满意的。元宵节后，热度不减，最起码在游客人数上，我觉得可圈可点。

（2）折扣力度缩减，利润提升

这件事情要辩证看待：对于投资人来说，折扣力度减小当然是好事。香化在免税品中占比最大，但是因为保质期的问题，也是免税城抓紧周转的品种。中免在疫情期间通过线下疯狂打折，线上加大促销来缓解自己的“存货”问题。

根据我的草根了解，目前的折扣基本在8折左右，部分畅销品牌是8.5折。折扣力度减小，直接提升了经营利润情况。根据相关数据报道：春节期间，海南市场免税人均购物额达到了9959元的历史新高。想2020年，才人均3000多，这个进步是巨大的。

中性信息

产品库存问题：三亚有部分产品缺货库存是把双刃剑，需要强大的供应链体系进行结合。

第一次跟头：中免在2020年，因为离岛免税大火，曾大力增加库存来应对客流。但遇到了2021年中旬疫情的反复+韩国免税对内地的疯狂倾销。一时非常被动。

第二次跟头：2021年优化库存水平，但遇到了2022年的疫情黑天鹅，免税消费场景丧失。让公司不得不打折扣出库存，防范到来的财务计提。

第三次情况：较低库存状态，伴随着疫情的结束，使短期客流大增，客流的进入消化了前期的库存；但新的问题凸显—畅销品缺货。不过已中免的产业链水平，应该很快能解决这个问题。

隐忧

（1）国门放开：出境游复苏

这个言论最近最热，加之传统旅游圣地“新马泰”纷纷公布了针对中国人的旅游政策，促进海外游的发展。中免是机构股，机构占比很大，目前这个“假设”难以证伪。

2011-2020年出境游刚刚流行，身边人纷纷出国玩。中国人养活了韩国免税，带火了新马泰旅游经济，全球撒钱。

跨境电商的政策与2017年出台，离岛免税政策2019年传闻，2020正式出台。这些政策出台就是为了促进国人把消费潜力留在国内做出的政策。

根据海关统计，海南和境外的重叠人数也就5%左右。而且，疫情期间，一年可能仅旅游一次，现在可能一年两次，是否真的对中免有影响需要论证。

面对不确定性，回避是正常的，对于机构的资金更是如此。目前真的放开了，真的要看“海外分流”的结果了，市场选择回避。等剑落下来，也完全可以理解。

（2）利好兑现：情绪面

A股市场最无语的事情，就是在预期别人的预期。年后首日大跌，就是机构预期的整体兑现。目前中免没有“估值”提升逻辑，是因为市场在等数据。

券商给中免2023年归母净利润的一致性预期为130-140亿上下。这个净利润我认为是有可能实现的，海口免税城销售爬坡，三亚免税城一期二号地放开，出境游机场免税的收入增加都是正向因素。

但目前市场缺少强有力的数据，去证伪“分流”逻辑，这个不确定性导致了资金的回避，影响了公司的长期估值水平。一旦逻辑理顺，资金变回回来。

那时候，便是利润与预期的双击。

价值投资的魅力在于，可以清晰感受到企业经营的变化与成长；当然，也能感受到企业经营的不易，虽然中免是央企，但是这三年也非常的波折。很多挫折都是短期的，业绩会证明一切，护城河依然深厚。我与大家一起持有，守候。