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腾讯的本质，其实已经超越了社交APP，已成为一家社交操作系统企业，一个社交+支付的基础平台。我们来逐一分析腾讯的业务和管理层以及目前所处的位置以便看清楚腾讯投资的价值和风险。

首先来了解一下腾讯的商业模式。腾讯是一个集社交网络操作系统平台、全国支付网络与游戏平台的社交操作系统企业。腾讯所在行业属于网络平台型企业，本质为中国社交网络操作系统与线下消费商业生态的基石,集合游戏娱乐业务，主要服务中国全众。

腾讯的业务板块包括游戏、微信与QQ社交操作系统、广告业务、支付金融业务、企业业务及腾讯云。微信目前已然成为完整的操作系统，其各个业务之间以社交操作系统和支付金融系统为基础纽带，广告及游戏娱乐为导向。以下分板块逐一分析。

腾讯的游戏板块业务占据国内游戏市场近一半份额，从游戏生产到发行渠道都十分稳固。国内能与腾讯一战的游戏商主要还是网易与米哈游。但国内游戏行业由于市场见顶以及政策版号原因，年增长很难再超过10%。腾讯2023年国内游戏基本没有增长，腾讯游戏的机会在国外市场，但其比较缺乏国外的发行能力，国外的工作室也只是以财务投资为主，缺乏掌控权。2023年腾讯游戏的主要增量来自于其国际游戏业务，但规模还是较小，虽然增速还行，但落后于米哈游。

目前腾讯80%的市值，应该是依托微信来支撑的。微信其实不能单纯的定义为一个社交APP了，其已经成功发展为以社交+支付为基础的操作系统，公众号、视频号、小程序作为其操作系统生态的重要板块。就目前情况而言，微信视频号拿着最好的一手牌，但却打得稀烂。首先以用户体验来说，一直有人疑问为什么微信底栏的联系人不换成视频号，这样可以直接点击进入，联系人的按钮使用频率非常低。同时从商业模式来说，一直以来腾讯视频号，公众号，小程序，企业微信，这四个重要的微信内部生态是脱节的，没有形成良好的联动关系和商业闭环。

腾讯的广告业务本来可以对标facebook的，但收入差距非常大，facebook90%的收入来自广告超过1000亿美元。广告的重点在于能够推送给想看他的人，这个就涉及到用户画像和精准推送算法，但这个正是腾讯的弱点，腾讯对于数据利用和算法一直不够重视。用户画像不够精确，推送算法也很一般，导致目标人群不准确，对于效果广告和展示广告的效果一般，效果广告的转化率会很低，而效果广告是要靠点击才能收钱的。腾讯与阿里携手之后，其广告系统与阿里打通，有机会进一步释放其潜力。但重点还是在于广告的精准性与转化，如果腾讯不作出改变，问题仍旧存在。

支付金融业务是腾讯最为稳固的一块业务，年化增长基本有15%左右。微信支付与小程序已然成为全中国线下消费场景的商业基础系统。小程序目前已经具备一定的线上线下业务的整合导流能力，但因为张小龙的去中心化思想，所以小程序只是作为一个对客前端，还缺乏一个强大的后台商务系统。腾讯需搭建的商务系统对接其广告系统、小程序系统、支付系统，乃至视频号与公众号这两个板块，提升其toB端的业务转化率，实现商务场景的全闭环运营，进一步绑定线上线下企业消费端业务。至于金融板块的贷款、保险、理财，这些只能算作对金融支付业务锦上添花的内容，因为自从蚂蚁被锤之后，腾讯在这方面就更为保守了。

对于腾讯的企业业务和云业务，可以不用抱有太大希望。2018年腾讯部门重组后，专门成立了toB的企业信息化事业部，但腾讯缺乏toB的基因。除了广告端和腾讯会议，也缺少toB板块的产品抓手。此外腾讯云需要面对阿里云、华为云及三大运营商的成本竞争。

了解完腾讯的商业模式之后，我们接下来来看一下腾讯的管理层与企业文化。

就目前整体情况而言，腾讯仍然拿着一手不错的牌，微信+小程序+支付系统是其王炸一样的护城河。相比阿里目前受到拼多多与抖音的双重夹击，腾讯目前的处境要好上不少。但拿着一手好牌也要有打牌的高手才行，就是企业的高级管理层和员工。企业的发展第一靠顶层管理人员的规划，第二靠基层的活力创新。腾讯前期一直是自下而上产品驱动的企业，很多爆款产品都是从基层部门发展起来的，包括微信和王者荣耀，但腾讯目前基层创新爆款已经越来越少，证明其创新力与活力在减弱。对于顶层腾讯这么多年下来有一个大的问题，就是高级管理层的年级都很大了，老化严重。这是腾讯在新产品与新业务逐步落后的两个重要原因。相比抖音，其基层非常有活力，高级管理层年龄大都不超过40岁，更不用说中层与基层管理人员的拼劲和活力了。阿里巴巴这一波上来的高级管理层也都是80后甚至90后，强力推行年轻化。

第三部分是关于腾讯的增长点与潜力分析。

游戏业务这块业务模式比较简单，受上层政策及人口情况影响，以及抖音对使用时长的侵占，预计长期看有年化5%左右的增幅。

社交操作系统业务腾讯其实已经长期停滞，但是腾讯若能打通后台的商业系统，实现以公众号+小程序+视频号的商业模式闭环，并且真正的拿起武器和抖音对抗，而不是想着赚卖QQ会员的小钱，则这块是腾讯最大也最有潜力的业务。

广告业务若能打通全数据，实现算法精准广告投放，与抖音正面竞争广告收入，预计能实现年化15~20%以上的增长，真正的现金奶牛。若其能够进行广告业务与toB电商或商务业务平台的整合，则还有很大增长空间，广告+商务大平台化是趋势，同时能够强化其toB能力，对云业务有促进作用。

微信支付目前已经成为线上及线下最主流的收付款形式，但是其流水提点在0.3%左右，而VISA等国际支付体系的提点超过1%。微信支付的提点比率很难大幅上升，因为这方面受到强监管，只能依托全社会商业支付体系的增长。因为目前在中国经济放缓情况下，预计年化有10~15%左右的增幅。

腾讯企业及云业务对其不是很看好，因为腾讯文化产品导向，缺乏toB的商业基因。预计年化增长率5%左右，目前还在艰难发展阶段，若与微信后台商务系统及企业微信能够协同，推动toB业务整合，提供一个发展抓手，可能有一定的发展机会，但在中国，企业业务毛利和净利都太低。这个是国情决定的。

整体评估下来，腾讯潜力还是很大的。预计未来5年整体复合增长率能达到8%~15%的增长。但前提是，第一需撤换一些无能中高层人员，换上能者，打破部门强且强化创新及技术投入；第二整合微信的商业体系打造完整前后台业务闭环；第三尽快将QQ全面转型为短视频平台，抵御抖音的正面进攻；第四需打破其内部的数据隔阂，尽快推行精准算法提质增效。以上若能施行，腾讯则有机会实现15%以上的发展，优化业务组合，其中有可能出现爆点，例如广告+商务整合业务。若只是维持现状，保持目前守势，则只能有10%以下的增幅。

段永平常说如果看得懂其商业模式，就有勇气在这个低点能够买入，诚如其所说。针对腾讯的商业模式分析完之后，只是有点为其惋惜，同时感觉其潜力巨大，仍然拿着一手好牌，就算过了这么多年。腾讯如果能够进行适当的变革，那腾讯的潜力可以进一步释放。腾讯距离2018年的组织变革，已经差不多6年了，6年来中国互联网的格局，已然大变。当年的互联网老大老二，现如今都成了小弟。

时光荏苒，腾讯也到了改变的时候了。