欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫这轮银行股牛市，结束了吗？来自朱酒。

持续了两年多的银行股牛市，兴起的根源是什么？期间经过了怎样的历程？当下的症结何在？

“中特估”行情

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两极分化

如果从中证银行指数的走势上来看，2023年下跌了7.27%，还处于2021年指数见顶后的跌势中。但国有大行本年表现突出，当年农业银行和中国银行的涨幅都超过了30%，跑赢沪深300指数40个点！这段时间，银行股是分化的，牛市只属于国有大行。

其背后原因，是在“中特估”的推动下，在市场四面透风的大环境里，各路资金纷纷选择了信用够强、市净率够低、股息率够高的国有大行。

和国有大行走势相反，以招商银行为代表的股份行、城商行一路狂跌。2023年招商银行的股价跌幅达到了21.21%，后面还有跌幅更大的平安银行、宁波银行、成都银行等。

根据两极分化的走势差异，可知，国有大行大涨的主导因素，不是估值和股息，而是信用！这也是“中特估”行情受益者，背后共同的支持逻辑。

化债行情

2024年，银行股开始出现了普涨，前一年大跌的股份行和城商行等，都有了明显的补涨行情。全年中证银行指数上涨了34.71%，是10年来的最大涨幅，银行股牛市全面开启。

和其他板块不同，银行股的强势是贯穿全年的，即便在924行情启动前，中证银行指数也是上涨的。

这一年，银行股的业绩表现并不理想，很多银行都是靠着拨备覆盖率的下调，勉强维持了归母净利润的正增长。有些银行的营收和利润，都出现了明显负增长。

推动这一轮银行股普涨的核心因素，是在房地产崩溃3年后，各路资金发现银行虽然也受到了不小打击，但新生不良情况并没有像之前预料的那么多，而且历史级别的超低市净率，已经预提了可能性风险。加上年底10万亿化债资金的落实，前面连跌几年导致估值极低的银行股，开始得到了市场的重新认可。

高股息行情

924之后，“稳住股市”让市场吃了定心丸。而对长期资本的种种鼓励和真金白银的支持，更让以保险资金为代表的大机构，开始重点关注起银行股来。

1、保险资金

对保险公司来说，以前主要的投资标的是债券，权益类资产的占比较少。但到了2025年，国债收益率连续下滑，相对于4%的长期投资回报假设，只有不到1.7%的10年期国债收益率显然是太低了。

不管是管理方的明确要求，还是市场可投资产的选择困难，险资都必须要加大权益类资产的配置，来维持自己的投资收益率。

前面在谈中国平安的投资原则的时候，曾经讲过“中国平安在投资高股息公司的时候，会坚持三大原则，即股息率要够高，业务成长性要够强，分红政策要够稳定。”

在中信二级行业算术平均股息率对比中，银行业是排在第二名，而且遥遥领先第三名。考虑到当下煤炭行业的景气度，险资大力配置银行股，也就顺理成章了。

2、被动型基金

2024年3季度，基金行业出现了历史性的一幕，被动型基金的规模超过了主动型基金，而且之后两者间的差距依然越来越大。目前被动型基金的持仓规模已经超过了4万亿，成为了市场的主导性力量。

截止2025年7月4日，沪深300成分股中，银行板块的权重为15.7%，排名第一。被动型基金在跟踪指数的时候，会不断加大银行股的投入，这部分资金对银行股的股价和股息，相对都没有那么敏感。

除了沪深300这样的核心指数外，近两年红利类ETF的规模也在迅速扩张，大部分红利ETF中，银行股都占了重要比例。对此类ETF来说，股息率是至关重要的指标，这对后期银行股的走势，会有直接影响。

3、主动型