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最近读了一篇华鑫证券的专题报告《我们想投什么样的企业》，感慨良多。参考这篇报告，我以瑞普生物为例子，尝试回到一个问题：当我们努力筛选一支可以未来多年长期持有的股票的时候，大概有如什么样的标准？

1.该目标公司所处行业是否依然处于成长的早或中期而非已高度成熟，未来结构红利还在不在？

其实核心就是行业还能否继续增长，增长来自哪里？是渗透率提升，还是国产替代，还是集中度提升，亦或是技术的升级切换？就瑞普所在的动保行业而言，纯国内的经济类动保其实已经在充分竞争中慢慢触及行业天花板，但是依然还有巨大增量蛋糕，只是需要行业技术积累和突破。譬如非洲猪瘟疫苗若能落地，那是必然的百亿新增市场。除此外，猪蓝耳，猪腹泻虽然都有了疫苗，但是效果有限，若是突破也是小几十亿蛋糕。还有反刍领域目前尚处爆发前夜，之前大家重视度不够，现在随着国内饮食结构的变化，它也是不错的新增市场。再就是高致病禽流感，通用型的疫苗还缺乏，当前疫苗迭代速度还不行，若是突破也是增量蛋糕。

我简单解释下为啥有了这些新疫苗可以带来增量新蛋糕而不是替代旧的疫苗市场，因为当前要么没疫苗，要么疫苗效果不好，都会带来很高的防控成本，比如非洲猪瘟防控管理成本就是一百元每头左右。这一百元，就是非瘟疫苗增量核心来源。同时宠物动保赛道，在国内还依然有大量上升空间，光国产替代都还没释放出完全潜能。而国内这块渗透率也相对欧美还非常低，毛估也是十几亿到几十亿的新市场。出海这块，国内也基本还在零到一的过程中，全球大市场依然是美国公司的主场。对国内公司，就是千亿级潜在蛋糕。瑞普新入局的菌丝蛋白和合成生物，则属于行业非常早期，都还没大玩家跑出来，整个赛道至少千亿级，潜力自然也是非常大的。因此，这个问题，毫无疑问，是yes。

2.该目标公司是否构建了匹配行业物理规律的核心竞争力与优势护城河？以及该护城河能否向其行业上下游进行延伸？

瑞普至少在禽类疫苗与医药上，是绝对的细分龙头，无惧竞争且市占率持续攀升的那种。这主要是瑞普在产品端它是品类最齐全的没有之一，也是核心技术水平最高综合质量最高的之一。它业务协同能力也非常强，所以它是国内极少数能为大型养殖场提供全方位服务的厂家之一。这个服务，包括了防疫，监测，检测，预防等成体系的, 还覆盖了质量评估、饲养管理、疫病研究、食品安全等整个产业生态链的，终极目标是帮助客户实现健康养殖和降本增效。

这种端对端的，体系式的竞争下，下游客户根本不用去关心它采购的具体某一支疫苗或药剂的单价是多少，它关心的是整体组合下，给公司带来的帮助与优势。这种产品矩阵加技术服务加渠道数据闭环，就是瑞普在行业充分竞争时，不靠价格战但依然在禽类赛道持续增长的核心关键。但这种打法，它门槛非常高，你得有足够深的产品矩阵，有足够多的技术人才，有足够硬的服务能力，还要有足够强的执行能力以及渠道掌控能力。大家如果看的细的话，会发现瑞普是唯一一个财报披露里，把技术人员和研发人员分开算的公司。它的技术团队人数规模不下于研发团队的规模，因为它的商业护城河里，就是非常仰仗和依赖技术团队去全国各地养殖场持续培训和演练还有指导客户的生产细节，这其实就一种客户心智的深度绑定。

暂时来说，禽类赛道瑞普是靠这个模式站稳了，而猪类还不行，主要是猪这个赛道的头部竞争对手实力也非常强，加上瑞普自己猪类产品矩阵的深度和厚度还不够的原因。但是随着瑞普在猪，和牛羊上的持续布局和高端疫苗上的后续突破，一旦矩阵形成，或许护城河优势也会慢慢建立。

而宠物赛道呢？瑞普也非常清晰的想要用同样的打法。不管是宠物上的疫苗还是药品，瑞普就是卖的比其他国产贵，它不想靠价格战打法来赢市场，它想靠矩阵和生态来打造品牌知名度与溢价。前几年宠物药品上瑞普产品不多，所以这种打法效果不明显，从二五年，随着驱虫药上内驱外驱组合的实现，猫犬皆覆盖，再加上治疗皮炎，清洁消毒，和各类化毛产品，营养保健产品都在逐步落地，我们至少能肉眼看到瑞普在线上端实现了高速增长放量的趋势（淘宝，京东，以及各个新社交平台都在上升，二零二五年纯线上电商大概实现了近两千万的营收，算是数倍的增速）。

瑞普的宠物医疗供应链，更是一个独特的护城河，兵马未动，粮草先行。瑞普宠物部分的销售大头还是在线下宠物医院，目前大概占了近75到80%。而这部分里，有一半是走的自己的供应链。如今供应链业务大概是一年涨到了就到十亿，和国际国内头部动保医药公司都建立了深度合作，其规模仅次于新瑞鹏的润合供应链，润合供应链还包括了非医疗部分，中瑞供应链则完全聚焦医疗。另外，供应链业务也在开拓港澳，以及未来会走向东南亚和其他供给市场，伴随瑞派宠物医院如果I P O成功也会加速推进出海，因此，瑞普想要在宠物医药部分实现的，也是品牌战和生态战，而不是单一产品的竞争。这基本就是想要复制它在禽类赛道的成功路径而去的。更远一点的合成生物，想来也是如此，目前信息不多就先不展开。总而言之，瑞普是在走一条很难但长期正确的事情。

3.该目标公司与目标行业，能否让投资人持续跟踪和动态评估？

我很喜欢这类能持续跟踪和动态评估的行业，譬如我一直在投的游戏行业，就是行业数据和产品数据最容易跟踪了解评估的赛道之一。如果一家公司没法持续可观测，那它的持股就变成了纯信仰，这对我来说很难接受。而动保行业和瑞普生物，也完全满足这个标准。动保行业基础服务于养殖业和宠物行业，养殖行业与宠物行业的景气度和它息息相关。而养殖行业的价格数据，出栏存栏数据，都是明牌，基本每周一更新，非常容易获得。宠物行业数据线下相对没那么容易，但是宠物产品的销售越来越依赖电商平台，电商数据的透明度和可追踪程度，以及动态榜单的可抓取容易度，都非常的高。

销售端数据可以看，生产端数据更是容易追，我们只要关注国家兽药基础数据库，它的生产批文，签发次数，都是明牌一目了然。虽然生产端数据不能直接推销售端数据，但是大概趋势和景气度，以及该产品的市场竞争力变化，都是清晰可查的。在行业非常透明的同时，瑞普又是其中对外披露做的最好的公司之一，不管是财报上给的数据多，还是在各类交流会和路演上，公司给的销售数据拆解，未来业绩指引，产品管线进度排期，都非常清晰。所以这样的赛道与公司，股东有非常多渠道途径去调研，追踪，以及动态调整自己投资策略。

4.该公司长期发展上，核心团队是否稳定，人才培养与激励是否到位，员工利益是否有保障？和合作伙伴关系如何？

瑞普的核心团队，包括投资人团队，从跟着李守军创立瑞普，到后来的瑞派，以及中瑞，再到体系外的瑞欣，其实大家多追一下，就知道非常稳定。瑞普在股权激励，以及绑定人才上，一直做的相当不错，它特别喜欢给子公司核心团队保留一定股权，尤其是新战略业务，以及收购的业务。宠物药品的蓝瑞，供应链的中瑞，包括核心业务的华南等，都留了足够股权空间。中瑞和瑞派收购其他团队的时候，给创始人基本都是留30%到40%股权，这也是润合和新瑞鹏扩张期很难盈利但中瑞和瑞派却能稳健盈利的关键。

瑞普的研发与技术团队，本科和硕士以上比例，全行业最高的之一，给的待遇也基本全行业最好的那档。大家可以关注下每年年报一起披露的S E G治理报告，瑞普也是行业内写这个报告最认真的选手，几乎没有之一，这说明至少在S E G治理上，瑞普是很认可也很认真的。瑞普还非常喜欢和学术圈合作，自己的董事与顾问里，学术圈教授这样的人才大量存在，比如合成生物就是和天津中科院的生物工业技术所深度绑定。而干扰素业务也是和中科拜客长期合作，现在m R N A疫苗技术，也是和各家头部团队一起开发。

5.该公司筹钱能力如何？

瑞普要做的事很多，每件事都需要花大钱。但好在瑞普首先公司自己造血能力很不错，它的经营性活动现金流往往大于实际利润，这很好。在资本市场，瑞普增发过几次，融资也非常稳健。瑞派在融资市场一直享受不错的行业溢价，马上进行的I P O如果顺利，更是一个强力在宠物医院业务上持续投入的保障。瑞普在合成生物这块快速投入近7个亿，这里其实它充分享受了天津滨海和保税区的政策红利。瑞普在保税区，是明星企业，李守军在保税区，也是大名人。李守军自己多次说过，公司发展过程中，天津政府多次主动上门提供包括融资和政策在内一切帮助，瑞派I P O前，天津国资还以差不多七十亿估值直接入股。

6.该公司战略执行和资源配置能力如何？

我们要优先考虑战略聚焦，资源配置持续投向“巩固核心业务、构建长期竞争力”的公司，而不是那种协同弱的盲目多元化。瑞普的战略看似多元，实则非常聚焦，就是围绕动物健康这个根本点而来。只是从禽类跨越到猪和反刍与水产，再从经济动物跨越到宠物赛道。宠物医院，医疗供应链，都是直接高度相关的布局。

再比如为什么瑞普会布局菌丝蛋白，其实这与瑞普现有业务板块深度战略协同：菌丝蛋白是未来充满潜力的高品质低致敏可持续的蛋白原，是研发中高端宠物食品的核心原料；菌丝蛋白也是传统养殖里，饲料的蛋白替代重要材料，可以提升畜禽的免疫力和优化肠道菌群，这和瑞普现有的和正在布局的功能性饲料业务深度互补；瑞普的服务客户里有大量肉制品和蛋白饮料行业的头部企业，它可以和这些客户在这个新领域进一步合作，实现从动物保健向人类健康的跨界扩张；中科院天津工业生物技术研究所，也就是菌丝蛋白业务的合作院所，它和瑞普一起坐落在保税区，距离好像就五百米，人家正好有这个专利技术，瑞普正好有这个工业落地能力。