欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何与优秀公司长期同行？以瑞普生物为例讲讲我的筛股标准（下）,来自天下哀霜。

今天咱们继续昨天筛股的话题，看看一些其他的筛股维度。

7.公司管理层能力与人品如何？

暂时来说，我觉得都还挺不错。能力上，李守军这个团队能连续在不同赛道都做出很好的成绩，足够证明了。我这里讲个小故事，天津新闻写的，说李守军几年前有次开会的时候，给南开大学计算机系某知名教授递纸条，问怎么看A I的发展。该教授从理论实践角度出发，认为A I为时尚早，而李守军则坚定地从企业发展角度出发，认为A I是未来，要大胆拥抱未来。后来瑞普确实是，非常早的就拥抱了A I。这个故事天津新闻是想衬托李守军眼光上的独特，我后来多次听李守军的各种讲话，嗯，他的眼光与意识确实很好，我个人很赞同。

而人品，瑞普早期也有过一些财务上不规范，但看起来都还是小问题。这几次关联收购，不管是以五十亿估值收瑞派的股权，还是一亿多收中瑞股权，亦或零元收瑞合股权，给股东感觉还是非常有诚意。然后数据披露信息披露上，我一直都没发现有瞒报误报。也只是在给指引预期时，经常乐观过头，但是一般都会迅速在下一个季报财报的时候及时修正，也就还好。当然，身为小股东，时刻观察警惕大股东动向，评判大股东的公德，建立拉黑机制，这是长期价投的基本要求了。

8.公司的安全边际与未来潜能如何？

投资第一件事，是保证本金的安全，而本金的安全，就必须要学会拆解和分析目标公司的安全边际和估值压力在哪里。在充分了解安全边际后，我们再稍微乐观展望公司未来潜能，评估我们这笔投资的收益有机会落在哪个区间。

以瑞普为例，瑞普的核心业务，分为三块：

第一大块是经济类动物健康服务，这是瑞普业务与现金流的基石，其中禽类业务又是基石中的基石。所谓基石，就是不能出问题的，最好未来几年都能稳定的存在。当前经济类动保行业状态并不乐观，主要是行业本身内卷加剧，价格战持续，加上养殖业并不太景气所以降本增效需求很高，因此防疫上的支出在努力缩减导致动保行业定价权在逐步丢失。

但是瑞普在这里，凸显了足够的韧性与护城河优势，以至于以前有不少人怀疑瑞普财务造假，因为其他友商都被养殖周期所拖累，为何瑞普主业持续稳定上升没看到影响？因为瑞普在禽类赛道的全生态体系打法一旦建立，护城河就会随着时间越来越加固。它是真正意义的，把自己目标和客户目标合二为一了：帮客户做好健康防疫同时降本增效。瑞普是这个赛道里每年监测和检测做的最多的选手，也是主动培训下游客户最多的选手，没有之一。所以在不打价格战依然市占率攀升同时，二零二五年禽类赛道瑞普依然实现了双位数的上升。

猪这里持续承压，但如果自己的猪腹泻m R N A落地，市场增量就会很大，加上行业的非洲猪瘟进展不错，它通过和科前与华中农业的合作也很有机会分一杯纯增量的羹。反刍这几年都是100%以上增长，只是基础还比较低，暂时也就千万级营收，但未来可期。从纯安全边际来说，这块业务这几年依然能保证3亿到4亿的利润，乐观的话，未来很有机会5亿起步。按安全边际，15到20倍的P E可以给60亿的估值。按乐观推算，80亿加的估值。

第二大块是宠物业务的健康服务，这是瑞普布局了十几年正在逐步落地的，当前最强成长引擎业务。这部分业务又可以拆成三部分：自研宠物疫苗药品，瑞派股权以及中瑞供应链业务。

自研宠物疫苗药品当前压箱底的是喵瑞舒，这两年都是两百万头份销量四千万营收附近，它定价二十元一头份，在国产里价格偏高。瑞普自己希望随着供应链业务的渗透，和国产替代降价后疫苗率的进一步渗透，瑞普能占据六百万头份的市场规模。驱虫药业务随着内驱妙普净和外驱莫普欣，以及犬类超比欣的落地，今年增长非常快。然后新上的麻醉剂，干扰素也是千万级爆品，在随着各类益生菌保健产品的推出，宠物医药这里矩阵效应和品牌效应初具规模。

按指引和新的电话交流会，二零二五年宠物自研药品是八千万加的营收规模，增速在40%以上，二六年增速应该会继续保持。这部分毛利率50%加，净利率估计30%附近。考虑高增速，可以给30以上P E，预期估值参考给10亿。公司自己的期望是这部分业务中短期做到两亿的规模，长期看，往5亿走。考虑到猫传腹m R N A疫苗在申请临床，猫四联，犬四联都在推进，再加上还有些炎症相关全球创新药业务，我个人其实是希望有机会看到这部分营收过10亿的，但这太远，先不考虑估值。

瑞派股权这里，瑞普目前占了13%，I P O前最后一次股权相关交易瑞派的估值是按70亿附近算的，对应瑞普部分大概是9亿多。I P O后瑞普股权自然会被稀释，估计到10%，瑞派估值应该在一百亿相对合理，所以瑞派这部分，就是9到10亿附近合理价位。如果瑞派I P O能成，借助上市的扶持，瑞派全国的扩张与海外初步扩张都有了强力支撑，这对瑞普的战略价值会更深远。对瑞普来说，瑞派一是提供了最直接医药销售终端的保障，二是瑞派的各种宠物病例，为瑞普的医药研发提供了最直接的样本支持和数据支持。这种战略联动，是很难直接量化的。

中瑞供应链在二五年继续维持了40%以上高增速，营收规模达到了9到10亿的级别，目前全国覆盖率渗透率大概是35%。这部分业务目前也是潜在战略价值远大于直接经济价值，因为它的毛利率15%多，当前属于大投入阶段，净利润估计在3%附近。公司的中期目标是两三年内把供应链营收做到二十亿，相信供应链业务稳定后，净利润率应该能大于5%，未来有机会为集团贡献一到两亿左右利润。不过公司只占中瑞60%的股份（加上派瑞部分的间接持股正好60%），所以说，单纯净利润贡献并不会太大。

但是这其实是瑞普宠物业务未来最主要护城河之一，因为中瑞目标是打造全国第一，甚至具备全球影响力的纯粹宠物医疗供应链，它能接触这个行业几乎所有优质同行选手，也能即使掌握行业最新最全的动向，对瑞普的自研业务来说，它就不单单是纯粹的渠道本身了。不过考虑安全边际，我认为供应链业务，暂时算3亿估值差不多把。潜能的话，未来给个10亿也不是问题。加起来，宠物业务的安全边际，三项加起来保守算，20亿是没问题的。我不信给其他公司20亿的资金，他们能就做得起来瑞普宠物业务现在的程度。

第三大块是合成生物业务，我们可以当做纯期权业务，先预期给零。当前它主要是两项，一是上市公司100%持股，和中科院合作的菌丝蛋白，投资近7亿，预期明年年中能开始产出。公司自己整了个财务模型：一年13亿营收，25%的税后净利润。如果符合公司预期，那就是增加3亿多净利润，考虑合成生物的成长属性，那60亿估值很合理吧。不过我们目前当这部分为零，等公司产品信息披露更多再说。

二是瑞普和中科院天津工业生物技术研究所的合作骨化二醇项目，今年1月已经产品落地了。这部分放在了瑞合，是维生素的高端升级产品，国内市场主要在花园生物，估计对瑞普是几千万级别的产品，但胜在毛利率高。合成生物业务整体，其实并不是p p t了。国内在政策上也在不断推进，二零二五年11月，中国卫健委正式批准威尼斯镰刀菌为新食品原料，这标志着国内菌丝蛋白商业化进入了实质性的准入期。这意味着瑞普的菌丝蛋白在政策上的不确定性也消除了不少。

不过我们保守嘛，保守就是先给零。于是合起来算，经济动物60亿加宠物20亿加合成生物零等于80亿。当前股价19，对应市值88亿，也就是说，顶多一个跌停，就是最保守的安全边际。哦，其实还有一个小版块，是出海，我没提。实际上二五年瑞普的海外增速大概是100%，但大部分是原料药业务，毛利率低，不给估值合理。然后毛利率高的药剂，出海目前5000万规模，也是100%单独增速，未来公司想把药剂出海拉高到两亿起步。不管怎样，我们先保守不给预期。至于潜能，稍微乐观状态，经济类动物做到5亿利润，宠物做到两亿利润，合成生物真的做到3亿，利润加一起是10亿，给20这样的成长股P E，两百亿市值是可以预期的。更乐观我就不写了，做梦可以随便做。于是边际80亿托底，上限先看一百五十到两百亿，这笔投资，我选择跟。

9.身为股东，我们日常该如何关注公司变化？

作为成长型公司，我们最应该关注的，是逻辑预期落地后的实际成绩。瑞普这只股最性感的地方，是战略联动，所以我们要优先看它战略联动的效果是真实的，还是虚伪的。比如说，宠物供应链的扩张，必然要带动自营宠物医药业务的放量，可能会有点滞后性，但趋势一定要在。所以我们每个财报出来，都优先算下供应链业务增速和自营医药业务增速的关系，看逻辑合不合理。单以二零二五年的数据，二者增速大概都会落在40%加，合理。再比如，瑞普的宠物产品矩阵效应，品牌效应是否是真实增长的，我们可以多关注电商平台瑞普旗舰店的销量变化，和榜单排名，看看线上业务的发展到底如何。

目前来说，天猫淘宝，京东，抖音，拼多多等渠道在宠物行业整体市占率约为29%，9%，9%与10%。最好追的，还是天猫和京东。我个人没事就进去转转，至少从天猫的销量来看，放量增长迹象还是很好的。对了，我身在美国，但我们家两只猫的驱虫药，现在全部是从瑞普京东旗舰店下单的内驱外驱组合，让朋友家人从国内带过来，算是小股东尽的绵薄之力，而且我感觉驱虫效果确实很好。再就是我之前一直提的，国家兽药基础数据库，生产批号与签批次数等数据，全部一目了然，完全可以作为生产端景气程度的一个直接参照。

如果各位股东所在城市还有瑞派连锁，家里也养宠物，那就更可以尝试去瑞派当个付费会员，体验下瑞派在宠物诊疗上到底服务能力和专业能力如何了。近期还可以重点关注下瑞派港股I P O进展。把以上部分做好，瑞普宠物业务的发展趋势，基本就都在各位股东的眼皮底下清晰了然了。其实做到这部分调研就够了，如果精力在旺盛又对人家经济动保有担心，那就再多关注下养殖行业的每周价格数据，以及兽药原料药的价格数据。除此外，瑞普自己有很多社交账号会不断发布公司新闻和视频，天津保税区也时常报道瑞普的宠物业务和合成生物业务的动向。