欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫再来扒一扒C X O行业基本面，来自吕执着。

最近闲来无事，就从三个维度：外需、内需、报表，把头部C X O的基本面扒开看看，到底烂没烂。

一、先看外需：金主们在干嘛？

海外药企：研发投入历史最高

2025第一季度到第四季度，海外药企研发投入从523亿干到646亿美元。2026第一季度更进一步——669亿美元，同比增加28%。

研发费用率2026第一季度到了27.2%。每赚100块，27块砸进研发。

一年前有人喊"药企砍预算""C X O没单子"。现在呢？研发投入连创历史新高。

临床数量加速

2025年全球新开临床4977个，同比增加1.4%，还在磨。2026年前四个月直接1948个，同比增长19%。一期+18.7%，二期+20.9%，三期+17%。

临床是C X O收入的前置指标，一般滞后6-12个月。2026年的加速，对应的是2026年下半年和2027年的收入确认。药明康德2026第一季度收入增长28.8%、利润暴增71.7%，已经在印证这个传导。

海外投融资：第四季度起强势反转

2025第四季度全球生物医药一级投融资86亿美元，同比增长27.2%。2026年前四个月101亿美元，同比增长13.3%。

更猛的是二级市场——2025第四季度海外生物科技二级融资180亿美元，同比增长97.3%。2026年前四个月220亿美元，同比增加124.8%，其中I P O同比增加202%。

我不是说资本寒冬结束了吗？这哪是结束，这是解冻之后直接来了一波洪峰。

于此同时海外C X O同行都在涨，你觉得中国头部C X O会缺席？

二、再看内需：BD爆发，融资回暖，订单炸了

BD出海：量级变了

2025年国内BD总金额1388亿美元。前一年才590亿。翻了一倍多。

2026第一季度（二季度还在持续BD爆单），BD总金额614亿美元——一个季度干完了2024全年的量。首付款36亿美元，硬通货。

（这些钱去哪了？回流到国内创新药企，然后变成C X O的订单。BD就是内需C X O的发动机，这个发动机现在不是转起来了，是飞速运转了。）

融资全线回暖

2026年前四个月，国内医疗健康一级市场投融资47亿美元，同比增长82.5%。国内生物科技二级市场融资，25第四季度同比增加93.1%。

价格底部确认

实验猴公开招标价，2024年11月9万每只，2026年5月19万每只。一年半翻了一倍多。

猴子是安评的核心成本，猴价翻倍只有一个解释：需求远超供给，定价权回到了C X O手上。

内需C X O的订单价格也在企稳，临床CRO的部分高端客户价格已开始回升。

三、回到熟悉的——药明系：

我持仓的核心是药明系。咱们把三家的表拆开看。

药明康德

2025年收入增长15.8%，2026第一季度直接增长28.8%。利润呢？2026第一季度增长71.7%——利润增速是收入的2.5倍。

为什么？因为多肽+寡核苷酸业务爆发。新分子的毛利率远高于传统业务，量价齐升已经在利润端兑现。

在手订单：2025年底增加28.8%，2026第一季度增加23.6%。资本开支2026第一季度增加62.7%。全年指引维持收入增长18%到22%。跑输汇率影响还可以再增加4%到5%，中报预计会上修指引。

一家收入增速从15%跳到29%、利润增速从41%跳到72%、CAPEX猛增63%的公司，股价在跌——这是基本面出问题了，还是市场出问题了？

药明生物

2025年收入增加16.7%，经调整利润增加22%。在手订单增加28.3%。请注意，这个人是千亿量级的订单基础上。最炸裂的——双多抗业务增长120%。偶联药物增长49.6%。CAPEX指引26年同比增长1.9%，近乎翻倍。

（我问：管理层为什么要砸翻倍的钱去建产能？因为他们看到了我们看不到的东西——客户的订单。这些订单还没体现在报表的收入里，但已经体现在了资本开支里。管理层不是赌徒，他是在确定性之上的果断扩张。）

药明合联

2025年收入增长46.7%，经调整利润增长69.9%。在手订单增加50.3%。CAPEX指引2026年同比增加158.3%。

合联是做ADC+XDC偶联的，是新分子浪潮里最锋利的刀刃。你不是在和一家"可能复苏"的公司打交道，你是在和一家"正在爆炸"的公司打交道。

三家公司的收入增速在加速，订单在加速，CAPEX在加速。三个加速叠加，这不是复苏，这是起飞。

四、几家同行也值得提一下

内需C X O的订单爆发力度甚至比外需还猛。

昭衍新药2025第四季度新签增长118.2%，2026第一季度增加111.6%，在手订单增加40.9%。一年前新签还在负30%的坑里，现在直接V回来了。

益诺思2026第一季度新签增加198.8%，美迪西海外新签增加60%，泰格医药2025年新签增加20.7%、2026第一季度收入增加15.2%。

这些数字说明什么？说明内需C X O的订单周期已经从"去库存"转向了"补库存"，从"消化低价单"转向了"签高价单"。26年就是业绩拐点。